2025年7月13日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“暫行辦法”），按照官方提法暫行辦法旨在推動(dòng)地方資產(chǎn)管理公司聚焦主責(zé)主業(yè)，提升服務(wù)防范化解區(qū)域性金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)效，本文探討在暫行辦法下地方AMC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

一、改革勢(shì)在必行

此前，作為不良資產(chǎn)中央軍的四大AMC已經(jīng)完成瘦身（剝離非主業(yè)）和股權(quán)劃轉(zhuǎn)（理順監(jiān)管）等改革，雖金控集團(tuán)夢(mèng)碎但發(fā)展也更加聚焦和健康了。地方AMC暫行辦法自2021年征求意見(jiàn)稿出臺(tái)以來(lái)歷經(jīng)五年之久終于在此時(shí)見(jiàn)廬山真面目，意味著一是中央軍改造已接近尾聲，二是地方AMC作為輔助的地方軍改革拉開(kāi)帷幕，再次補(bǔ)位中央軍角色恰逢其時(shí)。

有了這個(gè)歷史契機(jī)和條件，監(jiān)管對(duì)于地方AMC改革的態(tài)度從暫行辦法第七條字里行間透露出來(lái)，不但將兜底條款由常用的“法律規(guī)定的其他業(yè)務(wù)”限定為“法律、行政法規(guī)、國(guó)家有關(guān)文件規(guī)定和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局同意開(kāi)展的其他業(yè)務(wù)”，更在末尾增加“地方資產(chǎn)管理公司不得從事前款規(guī)定以外的業(yè)務(wù)”的表述，這是比較罕見(jiàn)的，比如同樣在《金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》第六條就沒(méi)有類似表述。由此可見(jiàn)，監(jiān)管對(duì)于地方AMC在暫行辦法后啟動(dòng)改革的決心和意志比較堅(jiān)定，改革勢(shì)在必行。

二、業(yè)務(wù)矩陣

根據(jù)暫行辦法第七條，目前地方AMC明確可以開(kāi)展：公司金融不良批轉(zhuǎn)和單戶、個(gè)人金融不良批轉(zhuǎn)、非銀公司金融不良、管理人、咨詢、債轉(zhuǎn)股、閹割版的非金不良（經(jīng)人民法院或者仲裁機(jī)構(gòu)確權(quán)）等業(yè)務(wù)，其中嚴(yán)格意義上需要經(jīng)許可進(jìn)入的領(lǐng)域僅公司金融不良批轉(zhuǎn)和個(gè)人金融不良批轉(zhuǎn)，其次是公司金融不良單戶、債轉(zhuǎn)股（地方監(jiān)管同意）、管理人（法院審批資質(zhì)），區(qū)域限制上嚴(yán)格意義上僅對(duì)個(gè)人金融不良批轉(zhuǎn)和非金不良放開(kāi)，其他業(yè)務(wù)受限（管理人經(jīng)營(yíng)范圍根據(jù)資質(zhì)確定）。按照許可性（橫軸）和區(qū)域性（縱軸）可以將暫行辦法明確允許的業(yè)務(wù)分類如下：

除了上圖所示業(yè)務(wù)，此前地方AMC主要利潤(rùn)來(lái)源的業(yè)務(wù)則未明確出現(xiàn)在暫行辦法中，包括政府化債、上市公司紓困、破產(chǎn)重整投資、房地產(chǎn)保交樓、流動(dòng)性支持（股和債）、S基金等，部分地方AMC還有保理、私募基金、增信服務(wù)等業(yè)務(wù)，以上都有被縮減、調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

三、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

（一）金融不良的差異化

根據(jù)東方資產(chǎn)2024年度《中國(guó)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》，67.33%的受訪者認(rèn)為其所在單位處置類金融不良資產(chǎn)平均回收率在30%以下。2020年以前，認(rèn)為平均回收率小于30％的受訪者占比則不到40%。可見(jiàn)，傳統(tǒng)商業(yè)銀行金融不良越來(lái)越難做，而且越來(lái)越多的商業(yè)銀行自己成立不良資產(chǎn)處置部門且可行，比如平安銀行特殊資產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯成效。盡管面臨回現(xiàn)壓力，但受限于“三年年均收購(gòu)金融不良資產(chǎn)投資額占新增投資額的比重應(yīng)當(dāng)不低于百分之三十”，地方AMC無(wú)法回避該領(lǐng)域，且短期內(nèi)提升估值、盤活、處置能力無(wú)望，因此開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)渠道是破局的首選。

本次暫行辦法在金融不良板塊主要變化有兩個(gè)，一是擴(kuò)充金融不良的范圍，由傳統(tǒng)商業(yè)銀行擴(kuò)大到信托、理財(cái)子、基金、保險(xiǎn)、證券等非銀金融機(jī)構(gòu)，二是將資本市場(chǎng)上的信用債、金融債及同業(yè)存單納入金融不良。地方AMC應(yīng)該嘗試在商業(yè)銀行批轉(zhuǎn)之外，接觸其他非銀金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)嘗試組包之外的介入模式，形成金融不良領(lǐng)域差異化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

（二）重組投資部門

暫行辦法第七條其中除“（五）對(duì)已持有的資產(chǎn)追加投資”和“（六）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”外，均未突破“同一性”，即地方AMC經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)只能收購(gòu)現(xiàn)有債權(quán)，沒(méi)有新設(shè)債權(quán)的自由空間，投資方式以被動(dòng)性為主，這一點(diǎn)與以前有明顯的區(qū)別。目前地方AMC在非金不良和投資業(yè)務(wù)板塊聚集了大量人力和資源，這部分業(yè)務(wù)和人員面臨轉(zhuǎn)型，如何繼續(xù)保留主動(dòng)投資的路徑成為眼下亟待解決的難題。地方AMC圍繞暫行辦法第七條第（五）（六）（七）款理論上可以形成以下主動(dòng)投資類業(yè)務(wù)：

1.投行業(yè)務(wù)：市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股（暫行辦法第七條第六款）+基金份額收購(gòu)（不通過(guò)子公司收購(gòu)S基金）（暫行辦法第十條第四款）。

2.非金業(yè)務(wù)：收購(gòu)少量金融不良或非金不良債權(quán)，利用暫行辦法第七條第五款，開(kāi)展共益?zhèn)⒎康禺a(chǎn)紓困、上市公司破產(chǎn)重整（概率低）、階段性流動(dòng)性支持等業(yè)務(wù)。

3.其他投資類：中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、國(guó)務(wù)院在政府化債、房地產(chǎn)保交樓、資本市場(chǎng)穩(wěn)定等方面都有宏觀政策出臺(tái)，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)參與其中，或可引用暫行辦法第七條第七款拓寬業(yè)務(wù)類型，但短期內(nèi)落地條件尚不具備，需要層報(bào)至國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。

（三）非金不良跨區(qū)經(jīng)營(yíng)

暫行辦法允許地方AMC跨省級(jí)行政區(qū)域開(kāi)展非金融不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)，這是除個(gè)人不良資產(chǎn)批量收購(gòu)?fù)馕ㄒ豢梢钥鐓^(qū)域經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方AMC是一個(gè)機(jī)會(huì)，同時(shí)能帶回發(fā)達(dá)地區(qū)金融同業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

（四）構(gòu)建新型聯(lián)盟

暫行辦法要求地方AMC原則上不得投資設(shè)立子公司，這一規(guī)定延續(xù)了國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)四大的監(jiān)管思路，四大陸續(xù)剝離了一些子公司，比如近期長(zhǎng)城資產(chǎn)掛牌轉(zhuǎn)讓華西銀行。對(duì)于地方AMC而言，子公司主要布局在破產(chǎn)管理人、私募基金、省內(nèi)或省外子公司等，少量地方AMC還持有銀行、上市公司股權(quán)。地方AMC圍繞不良資產(chǎn)設(shè)立的子公司是否可豁免尚不得知，若不能則一是上述子公司可轉(zhuǎn)由地方AMC控股股東持有，在同一控制下形成協(xié)同。二是過(guò)渡期內(nèi)有序解散或改制為分公司。不管結(jié)局如何，構(gòu)建新的非股權(quán)聯(lián)盟已擺上桌面，而且這類聯(lián)盟不能再全押注不動(dòng)產(chǎn)，地方AMC要適當(dāng)增加非不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)比重，真正服務(wù)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。非股權(quán)聯(lián)盟可以采取結(jié)構(gòu)化出資、外部專家兼職、采購(gòu)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等形式，對(duì)地方AMC業(yè)務(wù)起到促進(jìn)作用，同時(shí)也能帶動(dòng)培養(yǎng)自身人才，暫行辦法第七條“（三）擔(dān)任破產(chǎn)管理人或者破產(chǎn)清算組成員”和“（四）咨詢顧問(wèn)”屬于人才密集型業(yè)務(wù)，有一定發(fā)展空間，通過(guò)與外部合作加快人才儲(chǔ)備與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（五）平滑經(jīng)營(yíng)

暫行辦法第八條規(guī)定近三年年均收購(gòu)金融不良資產(chǎn)投資額占新增投資額的比重應(yīng)當(dāng)不低于30%，這就要求金融不良類業(yè)務(wù)要保持平穩(wěn)，突擊收購(gòu)會(huì)打亂經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。剩余70%要拉長(zhǎng)久期，盡量大于3年，這樣能進(jìn)一步降低金融不良收購(gòu)壓力。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 暫行辦法解讀，地方AMC業(yè)務(wù)必須轉(zhuǎn)型了！